Инфляция может замедлиться к концу года, приблизившись к целевому ориентиру

Решение Центрального банка РФ о начале цикла снижения ключевой ставки выглядит закономерным, но не бесспорным, считают эксперты

Банк России взял курс на снижение ставки, чтобы не допустить «переохлаждения» экономики. Гарантированно ли инфляция будет снижаться к концу года? Каковы риски ее разгона?

Факторы снижения

«Снижение ключевой ставки — решение, продиктованное многими факторами. И в первую очередь, необходимостью балансировать между ними. Поэтому решение оказалось взвешенным, хотя многие аналитики предполагали более существенное снижение. В этом решении риск разгона инфляции был учтен. В то же время традиционно к концу года существуют дополнительные риски ускорения инфляции — это бюджетная политика, в том числе традиционная активность разыгрывания государственных контрактов и востребованность корпоративного кредитования, которое стало более доступным. В дополнение к этому присутствует высокая степень неопределенности, в том числе внешнеполитическая. Риски разгона инфляции по-прежнему будут сдерживаться регулятором посредством ключевой ставки», — сказала «Московской газете» основатель ООО «Бизнес-Поддержка» Наталья Гуделева.

Центральный вопрос

«Решение Центрального банка о начале цикла снижения ключевой ставки выглядит закономерным, но отнюдь не бесспорным. За десятилетия работы в макроэкономике я наблюдал множество подобных переломных моментов, и каждый раз центральный вопрос остается неизменным: удастся ли регулятору удержать хрупкий баланс между стимулированием экономического роста и контролем над инфляцией?», — отметил политолог, общественный советник г. Москвы, доктор делового администрирования (MBA/DBA) по юриспруденции, экономике и управлению Роман Синицын.

Явление инерционное

Целевой показатель инфляции, установленный финансовыми властями — 4%, то есть почти в два раза ниже, чем сейчас — 8,2%. И выйти на этот рубеж планируется уже в будущем году. От чего это будет зависеть?

«Инфляция — явление инерционное. Даже после начала смягчения денежно-кредитной политики цены продолжают расти по накатанной траектории еще несколько кварталов. Экономические агенты не сразу корректируют свои ожидания — бизнес продолжает закладывать в цены повышенные инфляционные ожидания, а население торопится потратить деньги, пока они не обесценились. Этот психологический фактор часто недооценивается, хотя именно он определяет до половины инфляционной динамики. Критически важен валютный канал трансмиссии. Снижение ставки традиционно оказывает давление на курс национальной валюты. В условиях существенной импортозависимости российской экономики это автоматически транслируется в рост цен на широкий спектр товаров — от бытовой техники до компонентов для производства. Опыт показывает, что ослабление рубля на 10% добавляет к инфляции примерно 1,5-2 процентных пункта в годовом выражении. Структурные ограничения предложения никуда не исчезли. Дефицит квалифицированной рабочей силы на фоне рекордно низкой безработицы, изношенность производственных мощностей, логистические сложности — все эти факторы будут сдерживать рост выпуска даже при улучшении условий кредитования. Если спрос восстановится быстрее предложения, инфляционное давление неизбежно усилится. Это классическая ловушка, в которую попадали многие развивающиеся экономики при попытке форсированного стимулирования роста», — добавил эксперт.

Риски

Каковы главные риски разгона инфляции?

«Первый и главный риск — преждевременность действий. История знает множество примеров, когда центральные банки, поддавшись давлению со стороны бизнеса и политиков, начинали смягчение слишком рано. Классический пример — ФРС США в 70-х годах прошлого века, когда преждевременное снижение ставок привело к десятилетию стагфляции. Результат предсказуем: инфляция получает второе дыхание, а регулятору приходится возвращаться к жесткой политике, теряя доверие рынка. Восстановление утраченной репутации занимает годы, а иногда и десятилетия. Фискальный импульс может свести на нет все усилия монетарных властей. Если правительство продолжит наращивать расходы, особенно непроизводительные, эффект от снижения ставки будет нивелирован избыточным спросом со стороны государства. В условиях дефицитного бюджета это создает особенно опасную комбинацию факторов. Инфляция услуг демонстрирует особую устойчивость. В отличие от товарной инфляции, которая может быстро реагировать на изменение спроса, цены на услуги определяются динамикой зарплат и арендных ставок. Эти компоненты крайне инерционны и могут продолжать расти даже при общем замедлении инфляции. В развитых странах именно «липкая» инфляция услуг часто становится головной болью центральных банков на финальной стадии дезинфляционного процесса», — сказал Роман Синицын.

Вероятным сценарий

Чего в этой ситуации неопределенности ждать от Центробанка?

«Наиболее вероятным представляется сценарий постепенного и осторожного снижения ставки малыми шагами. При таком подходе инфляция может замедлиться к концу года, приблизившись к целевому ориентиру, но это будет нестабильное равновесие, требующее постоянной калибровки политики. Любое неосторожное движение или внешний шок могут нарушить этот деликатный баланс. При благоприятном стечении обстоятельств — укреплении рубля, хорошем урожае, стабилизации геополитической ситуации — инфляция может опуститься к целевому уровню уже к декабрю. Однако вероятность такого развития событий относительно невелика, учитывая количество факторов неопределенности. В то же время нельзя исключать и пессимистический сценарий, при котором сочетание агрессивного снижения ставки, фискальной экспансии и внешних шоков приведет к новому витку инфляции. В этом случае Центральному банку придется экстренно разворачивать политику. Снижение ставки — это не повод для эйфории, а сигнал к повышенной бдительности. Компаниям не стоит спешить с крупными заимствованиями — ставки могут снова вырасти, если инфляция выйдет из-под контроля. Важно хеджировать валютные риски, поскольку ослабление рубля остается вероятным сценарием. Гарантированно ли снижение инфляции к концу года? Категорически нет. Центральный банк вступает на минное поле, где каждый шаг требует ювелирной точности. Мы находимся в точке бифуркации: либо экономика плавно перейдет к устойчивому росту при умеренной инфляции, либо мы увидим новый виток ценовой спирали. В такие моменты лучше ошибиться в сторону излишней осторожности, чем поддаться искушению быстрых решений», — резюмировал эксперт.