Как снижающаяся инфляция повлияет на решения Центробанка по ключевой ставке

ЦБ РФ не следует повторять просчеты США по регулированию ставки в условиях нестабильности. Для подстраховки лучше продержаться со ставкой, превышающей инфляцию, чем в кризисный период расшатывать оставшиеся немногие точки опоры финансовой системы страны, сообщил «Московской газете» аналитик TeleTrade Алексей Федоров

Накануне глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина, комментируя данные о том, что инфляция опустилась ниже 4%, заявила, что решение по ставке будет корректироваться как c учетом понизившейся инфляции, так и принимая во внимание «совокупное влияние всех факторов», как внешних, так и внутренних, способных оказать влияние на уровень инфляции в России.

Напомним, ключевая ставка на протяжении полугода остается на уровне 7,5%. Хотя инфляционная картина по сравнению с прошлым годом кардинально изменилась. Но надолго ли?

Если ставку оставить на прежнем уровне будет сдерживаться экономический рост и потребительский спрос. Но если ее понизить, не вызовет ли это скачок роста цен, особенно с учетом курса рубля, а заодно перегрева потребительского рынка, который начал расти? Чего ждать от ЦБ? Мнения экспертов разделились.

«Говорить о перегреве потребительского рынка пока оснований нет. Напротив, потребительская активность всё ещё остается низкой, что как раз и демонстрирует снижающаяся инфляция. При этом надо учитывать, что скоро мы, вероятно, увидим сезонное снижение инфляции, обусловленное ростом предложения продукции сельского хозяйства. Ослабление рубля также существенно не скажется на уровне цен, поскольку объёмы импорта остаются ниже многолетних уровней, а слабеющий рубль ещё больше их сократит. А вот поддержать экономику в условиях санкционного давления и разрыва многих традиционных логистических цепочек сейчас очень важно. Тем более в ситуации, когда наш главный экономический партнер, Китай, проводит мягкую кредитно-денежную политику. Иначе освободившиеся ниши на российском рынке займут не отечественные производители, а поставщики из Азии. Плюс, снижение ставки поддержит потребительский спрос», — сказал «Московской газете» эксперт ИК «ИВА Партнерс» Артём Клюкин.

С таким мнением не согласился аналитик TeleTrade Алексей Федоров: «Снижение ключевой ставки Банка России на апрельском заседании было бы ошибочным. Да, формально годовая инфляция в России в марте снизилась до 4,3%, а в апреле может даже уйти к 3,0-3,5%, что при сравнении с уровнем ключевой ставки в 7,5% может говорить в пользу снижения процентной ставки ЦБ. Однако, это не более чем статистический эффект из-за высокой сравнительной базы весны 2022 года. Это значит, что уже в мае уровень годовой инфляции в России снова начнет расти, и если регулятор поддастся политическому давлению и снизит ключевую ставку в апреле, то уже в июне-июле, только лишь из-за ослабления влияния статистического эффекта Банку России придется вернуть ставку обратно. Если же в это уравнение добавить проинфляционный эффект от апрельского ослабления курса рубля, то вполне возможно, что Банку России летом придется не только возвращать ставку к 7,5%, но и еще сильнее повышать ее уровень. Отсюда вопрос: какой смысл в том, чтобы на один или два месяца незначительно снизить ключевую ставку? Именно поэтому ЦБ, который прекрасно видит не только внутренние проинфляционые риски, но и внешние угрозы из-за замедления мировой экономики и дестабилизации банковских систем США и Европы, лучше оставить параметры денежно-кредитной политики неизменными. Это даст Банку России запас времени для оценки и лучшего ответа в случае, если внешние риски реализуются. При обратном подходе, когда регулятор вынудят схватиться и удерживаться за «хвост» инфляции, политика ЦБ будет реакционна и подвержена риску крупных ошибок. Самый свежий пример отказа от превентивной политики и следования за реакционной, это текущая ситуация в США, где ФРС долгое время не хотел признавать угрозу высокой инфляции, а теперь спохватившись, ничего с ней не может сделать. Нам не нужно повторять ошибок США, у нас своих социально-экономических задач по трансформации хватает. Лишние 2-3 месяца со ставкой выше инфляции погоды для экономики не сделают, зато обеспечат надежную позицию на случай необходимости масштабных мер для купирования последствий кризисных событий в мировой экономике».

Аналитики отмечают, что время для принятия кардинальных решений по ставке с учетом шаткой на фоне санкций экономической ситуации еще не пришло.

«Глава ЦБ РФ Набиуллина пояснила, как Центробанк оценивает временное снижение инфляции ниже таргета 4%, прогнозируемый еще с осени прошлого года. «Да, показатель годовой инфляции в марте опустился ниже 4% и в апреле, наверное, еще снизится. Но эти низкие годовые значения преимущественно отражают очень низкие месячные темпы роста цен летом и осенью прошлого года». Как не раз отмечало руководство ЦБ, временный уход годовой инфляции ниже 4% — это статистический эффект, не имеющий значения для оценки текущей инфляционной динамики, важны текущие (секвенциальные) сезонно-сглаженные темпы роста цен. По словам Набиуллиной, в настоящее время темпы роста цен в России остаются умеренными, но они все равно выше, чем были летом и осенью прошлого года, а в дальнейшем ЦБ ожидает их увеличения. Прогноз ЦБ инфляции на конец года составляет 5-7%, на ближайшем заседании предстоит уточнение макропрогнозов. При такой инфляции ключевая ставка 7,5% уже не выглядит слишком высокой, а наличие длительных временных лагов влияния ДКП на экономику (3-6 кварталов) означает, что ЦБ РФ должен реагировать не столько на текущие значения инфляции, сколько на ее прогнозы. В течение последних заседаний ЦБ РФ говорит о преобладании проинфляционных рисков, а на последнем заседании дал сигнал, что при их усилении будет рассматривать целесообразность повышения ключевой ставки, а также о том, что повышение ставки до конца года более вероятно, чем ее снижение. До заседания регулятора еще осталось более 2 недель, и за это время баланс рисков еще может сдвинуться в ту или другую сторону. Но пока, на наш взгляд, более вероятно, что ЦБ РФ сохранит ставку без изменений и продолжит наблюдение, отложив решение до тех пор, пока не прояснится, происходит ли в действительности ожидаемое ускорение инфляции под влиянием проинфляционных рисков. В зависимости от этого в будущем может приниматься решение об изменении ключевой ставки. Будущая динамика инфляции зависит от ряда факторов. С одной стороны, на ускорение инфляции могут повлиять ослабление курса рубля, высокие темпы роста бюджетных расходов в начале года, дефицит рабочей силы на рынке труда при низкой безработице. Восстановление потребительского спроса, отмечаемое в начале года, также выступает фактором, который может позволить инфляционным рискам реализоваться, особенно если динамика потребления ускорится на фоне роста доходов и использования накопленных сбережений. Этому может способствовать разворот вверх инфляционных ожиданий, например, как реакция на ослабление курса рубля. Со стороны внешних факторов важно, реализуется ли угроза кризиса в мировой экономике (в марте напряженность в финансовом секторе США и ЕС усилилась, но сейчас ситуация пока стабилизируется). Новый проинфляционный риск – ужесточение контроля за транзитом и реэкспортом санкционных товаров в Россию, угрозы применения вторичных санкций к странам и контрагентам, обвиняемым в препятствовании обходу санкций. Это может привести и к сокращению предложения импортируемых товаров, и к росту логистических издержек на их импорт, которые будут переноситься и в потребительские цены. С другой стороны, уверенности в устойчивом и сильном росте потребительской активности пока нет, динамика бюджетных расходов в марте показывает признаки нормализации, предложение товаров в экономике пока увеличивается на фоне восстановления импорта и развития импортозамещения, а инфляционные ожидания населения в марте неожиданно даже снизились. Решение ОПЕК+, включая Россию, о сокращении добычи нефти с мая по декабрь на 1,6 млн барр./с – фактор, способствующий поддержанию при прочих равных более высокого уровня цен на нефть, что может со временем оказать поддержку российскому экспорту и курсу рубля. В какой-то мере это может ослабить инфляционное давление», — сообщила «Московской газете» руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.