Заметное снижение ключевой ставки начнется не раньше середины года

В начале 2026 года Центробанк РФ по-прежнему считает, что для возвращения инфляции к целевому показателю потребуется продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики

Аргумент для снижения ключевой ставки

«Основной аргумент за дальнейшее снижение – замедление инфляции в конце прошлого года, то есть быстрее прогноза Центробанка. В первую неделю декабря (со 2 по 8 декабря) инфляция оставалась очень низкой (0,05% после 0,04% с 25 ноября по 1 декабря, а годовая инфляция, по оценке Минэкономразвития, опустилась до 6,34%, то есть уже ниже прогноза ЦБ до конца года (6,5-7,0%). Это практически бесспорный аргумент для продолжения снижения «ключа» – в противном случае реальная ключевая ставка будет расти, приводя к избыточному ужесточению ДКП. Но процесс смягчения денежно-кредитной политики не будет стремительным из-за сохраняющихся проинфляционных рисков», — рассказала «Московской газете» руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

Устойчивые факторы

Чего больше — аргументов в пользу ослабления ставки или ее временного замораживания, по крайней мере в течение зимы?

«Накопившиеся аргументы в пользу снижения ключевой ставки следующие: крепкий рубль, замедление инфляции; стабилизировалась ситуация с ценами на бензин – в конце прошлого года они перешли к коррекционному снижению после сильного роста в сентябре-октябре; данные Минфина по исполнению бюджета подтверждают плановое сокращение расходов в октябре-ноябре (год к году) в абсолютном выражении. Если такая динамика продолжится, это может стать дезинфляционным фактором в начале 2026 года и повысить доверие к заявленным планам Минфина осуществить бюджетную консолидацию в 2026 г.; оперативные данные по рынку труда (hh индекс) указывают на нарастание конкуренции работников за рабочие места, что должно привести (и уже приводит) к замедлению роста зарплат. Если этот тренд получит продолжение, это может стать еще одним подтверждением, что инфляционные риски со стороны рынка труда снижаются.

Аналитики ЦБ также полагают, что все устойчивые факторы говорят в пользу дальнейшего замедления годовой инфляции в 2026 году, даже с учетом разовых проинфляционных факторов, связанных с объявленным повышением сборов, налогов и тарифов на жилищно-коммунальные услуги», — добавила эксперт.

Поводы для осторожности

Что может побудить ЦБ отложить на время смягчение монетарной политики?

«Аргументы в пользу осторожности с продолжением снижения ключевой ставки: во-первых, это повышение и так высоких инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий бизнеса (в связи с ожиданиями повышения утильсбора и НДС). Это может оказывать влияние на потребительское поведение домохозяйств, увеличивать их готовность принимать перенос издержек предприятий в повышение потребительских цен. Второе — ухудшение условий для российского нефтегазового экспорта после блокирующих санкций США на «Роснефть» и «Лукойл» – риски для экспорта, бюджетного дефицита и курса рубля в будущем. 

Третье, главным поводом для осторожности могут стать «разовые проинфляционные факторы» со стороны предложения, обозначенные Банком России на октябрьском заседании, из-за которых прогноз по инфляции на 2026 г. был повышен с 4% до 4-5%. 

С 1 декабря изменена методика оценки утильсбора для импортных легковых автомобилей. Начало 2026 г. будет связано с усилением налоговой нагрузки, в том числе с повышением НДС с 20% до 22%, расширением числа его плательщиков среди малого бизнеса. Банк России оценивает эффект от повышения НДС на инфляцию в пределах 0,8 п.п. и ожидает, что он проявится в основном в декабре-январе, а в целом «разовые» проинфляционные факторы будут оказывать влияние на инфляцию до середины 2026 г. В любом случае как минимум зимой ЦБ сохранит свой вывод о том, что для возвращения инфляции к цели требуется продолжительный период проведения жесткой ДКП», — отметила Ольга Беленькая.

Ранее gazetametro.ru писала, что Центробанк РФ может взять паузу или даже снова начать поднимать ключевую ставку. Вероятность этого не высока, но исключать её не стоит.